Котировки основных пар уже по скучному обыкновению остаются внутри узких диапазонов. Испанский аукцион, о котором мы писали накануне, действительно помог EURUSD стабилизироваться, но не более того. Пара котируется у отметки 1.315, и пока непонятно, каким будет дальнейшее движение. Краткосрочно оно будет зависеть от результатов размещения облигаций, в первую очередь, все той же Испании. Сегодня страна продает одно- и трехлетние бумаги. И если спрос окажется сильным, евро сможет несколько укрепиться. Делать далеко идущие выводы, однако, мы по-прежнему не спешим.

Самое интересные события разворачиваются вокруг Национального Банка Швейцарии. Регулятор вот-вот обретет нового руководителя, которым, скорее всего, станет Томас Джордан. Персонаж этот важен уже хотя бы потому, что именно он в свое время агрессивно предлагал ввести одностороннюю привязку EURCHF к 1.2. Теперь тот же Джордан может ратовать за принятие новых мер. Обезглавленный ЦБ не совершал решительных действий в части валютного режима. Но функциональность будет восстановлена как только пост президента перестанет пустовать. Особенно важно, что займет его достаточно решительный лидер. Джордану придется действовать в сложных условиях. Последние данные по уровню цен показывают постепенное углубление дефляции, прибыли компаний под ударом из-за сильного франка, опросы обнаруживают планы компаний начать масштабное увольнение сотрудников. В такой ситуации Национальный Банк Швейцарии может принять радикальное решение и как минимум провести "очистительную" интервенцию, а как максимум - передвинуть допустимый минимум по EURCHF на 10-15 фигур вверх. Мы уже давно держим длинную позицию в этой паре и считаем разумным сохранять ее в ближайшие недели.

На форексе продолжают распиливать трейдеров. Основные пары остаются внутри узких коридоров, где прорисовываются рваные и резкие движения. В среду в первой половине дня они в целом были устремлены против доллара. Умеренную поддержку аппетитам к риску оказали заявления представителей ЕЦБ. Центробанкиры напомнили, что вновь могут активировать программу покупки облигаций на вторичном рынке (SMP), если это потребуется. Таким образов регулятор мягко дал понять: заигрываться испанскими облигациями не стоит. Да, можно соорудить себе премию, чтобы аукционы по размещению бондов прошли на более выгодных для кредиторов условиях. Но здесь следует остановиться, иначе на арене появится гигантский бид регулятора. С учетом того, что за месяц на рынке прошло менее ста сделок, любой объем будет серьезно двигать цены.

Кроме того, некоторую волну оптимизма вселила в инвесторов бежевая книга ФРС, хотя эта публикация уже была позитивна скорее для доллара. Регионы США отчитались о медленном и умеренном росте ВВП. Главное, что существенного ухудшения ситуации по сравнению с предыдущим отчетом не наблюдается. Любые хорошие новости по американской экономике нынче воспринимаются как фактор, способный серьезно отложить во времени QЕ. А потому они поддерживают USD. Сегодня определять направление на рынке будут американские данные по первичным и вторичным заявкам на пособия по безработице. Думается, что цифры в первую очередь спровоцируют еще одну волну волатильности. Продолжаем занимать выжидательную позицию.

Главным событием пятницы, безусловно, станет публикация данных по количеству новых рабочих мест в США. Консенсус-прогноз сложился на уровне в 200-205 тысяч, уровень безработицы должен составить 8.3%. Наши модели обещают примерно те же цифры, возможно, с некоторым отклонением в большую сторону, к отметке в 220 тысяч. Если это произойдет, доллар может получить некоторую внутридневную поддержку. Нужно помнить, что ликвидность сегодня находится на очень низких уровнях из-за выходных в Европе и короткого дня в самих Штатах. И любой повод для раскачивания рынка приведет к росту волатильности. Однако для формирования новых трендов и изменения среднесрочной ситуации статистика должна радикально разойтись с ожиданиями.

Если же цифры будут близки к консенсусу, рынок останется в диапазонах. EURUSD приближается к нижней отметке проторгованного канала в районе 1.29. Покупка около этих уровней представляется привлекательной, но нужно понимать, что для единой валюты возникли дополнительные риски. Провальный испанский аукцион и слабой размещение французских бумаг - напоминание о том, что проблемы Старого Света никуда не делись. Однако полагаю, что второй волны кризиса на рынке облигаций пока не случится. ЕЦБ все-таки создал мощную стену ликвидности, которая достаточно хорошо защищает периферийные долги. Евро-доллар наверняка продолжит метаться между 1.30-1.35 на фоне выжидательной позиции центробанков.

Диспозиция в мировой экономике в первом квартале не изменилась: в США дела идут хорошо, в Китае - непонятно, а Европа медленно загнивает. Все три пункта достаточно важны с практической точки зрения, и самое значимое - ситуация в Штатах. Индекс ISM по обрабатывающей промышленности выглядит достаточно сильно, чтоб подавить мягкие настроения в ФРС. Сегодня вечером выходят минутки центробанка, в которых черным по белому будет написано: Бернанке остался в меньшинстве. Большая часть управляющих считает разумным выжидать, и теперь таких голосов достаточно, чтобы перекричать самого председателя. Это определенно позитивно для доллара; отыгрывать данный фактор нам представляется разумным через длинные позиции в USDJPY. Мы подбираем точку входа в лонг по данному инструменту на последнем снижении.

Второй момент - собственно, Китай. Неоднозначность ситуации в этой стране вынуждает центральные банки региона умерить пыл и сдержать ставки. Влияние на форекс, опять же, самое непосредственное. Сегодня ночью по Москве завершилось заседание Резервного Банка Австралии. Регулятор сохранил ставку без изменений, однако дал понять, что может снизить ее уже на следующем заседании в мае. Результат - достаточно резкое внутридневное снижение AUDUSD. Полагаю, что пара котируется вблизи локальных минимумов, и существенно ниже в 2012-м году мы ее уже не увидим. Однако тест паритета еще возможен, и спешить с длинными позициями пока не стоит. Вообще, в условиях отсутствия ярких трендов и паузы ФРС стратегические позиции открывать будет все сложнее. Основная пара EURUSD вообще уже год торгуется практически без изменений. Это рынок интрадейщиков, когда лучше работают краткосрочные позиции.

Истории на рынке остаются прежними. Высокодоходным инструментам трудно двигаться вверх против доллара на фоне растущих ставок по американским облигациям. Доходности по трежерис вроде бы стабилизировались, но и текущих уровней достаточно, чтобы оказывать доллару поддержку. EUR, AUD и большинство других валют выглядят достаточно дорого в контексте диспозиции на долговом рынке. Предполагаю, что американец способен несколько подрасти против большинства ликвидных валют. Фундаментальным поводом для этого сегодня может стать ситуация и на европейском рынке долга. В понедельник пройдет аукцион по выявлению остаточной стоимости греческих бондов. Это необходимая процедура перед проведением расчетов по CDS. И она определенно способна спровоцировать некоторый уход в USD.

Особенная история разворачивается в иене. Во время резкого снижения японской валюты в последние недели розничные клиенты открыли в ней массу коротких позиций. Об этом свидетельствуют данные и отдельных брокеров, и свежая статистика от CFTC. В таких условиях дальнейшее снижение JPY будет затруднено - просто в силу соотношения спроса и предложения. Но мы ожидаем увидеть лишь коррекционного укрепления. Последнее движение валюты выглядит очень сильно, и вряд ли быстро смениться новым трендом. В среднесрочной перспективе, по нашим ожиданиям, иена продолжит снижаться. USDJPY совершенно четко нацелилась на 88 и, вероятно, возобновит движение к этому уровню после возвращения к 81.3.

Наступает супер-вторник - день, когда в США обычно определяются с кандидатами в президенты. Сегодня должно стать известно, кто составит конкуренцию Бараку Обаме. Скорее всего, вторым претендентом на должность станет республиканец Митт Ромни. Если это так, то для форекса супер-вторника не получится - слишком уж предсказуем подобный исход. Зато любое другое развитие событий может спровоцировать очень серьезные колебания на рынке. Практически все альтернативы позитивны для доллара, так как остальные кандидаты достаточно резво ратуют за сокращение дефицита бюджета. И даже неопределенность в отношении республиканского выдвиженца - скорее поддержка для USD. В отсутствие интересных поворотов рынок, конечно, проигнорирует события в Штатах.

Еще одна история сегодняшнего дня - заседание Резервного Банка Австралии. Регулятор сохранил ключевые ставки неизменными, сделав несколько относительно мягких заявлений. Так, в ЦБ предполагают, что темпы роста экономики окажутся несколько ниже трендовых из-за рисков в мировой экономике, а инфляция будет чуть меньше целевых уровней. То есть, по-большому счету ничего нового сказано не было. Вновь прозвучала мысль о необоснованно быстром укреплении австралийца, но и она видится абсолютно пустой. РБА еще очень далек от полномасштабных интервенций, и серьезных угроз сделать пока просто не способен. В центробанке осознают, что высокий курс AUDUSD во многом связан и колоссальным предложением американской валюты. Мы зафиксируем убыток в длинной позиции по данной паре при закрытии дня ниже 1.0590, т.к. с технической точки зрения это откроет путь к 1.04. Тем не менее, мы определенно позитивно смотрим на "кенгуру" в долгосрочной перспективе.

По динамике валют понедельник стал почти зеркальным повторением пятницы. Конечно, такой же силы движений не наблюдалось, но в рейтинге самых сильных и самых слабых - все те же названия. Из последних новостей, способных повлиять на рынок, следует отметить, пожалуй, лишь комментарии Ангелы Меркель. Канцлер по-прежнему твердо убеждена, что сохранение Греции в составе еврозоны - основной сценарий, и все остальные альтернативы менее вероятны. На фоне таких заявлений из Германии понижение рейтинга S&P по облигациям Афин представляется несущественным событием. С технической точки зрения намного интереснее решение по CDS, которое теперь должно последовать. Ведь статус "выборочного дефолта" хотя бы от одного агентства влечет за собой созыв заседания ISDA. Сегодня до 22.00 по Москве регулятор должен решить, признавать ли свершение кредитного события, то есть начинать ли исполнение CDS. Если это произойдет, волатильность на рынке может заметно возрасти.

И тем не менее, главное событие для рынка - это грядущее LTRO. ЕЦБ в среду проведет тендер на предоставление 3-летней ликвидности. Если раньше мы предполагали, что объем операции будет больше, чем в декабре, то теперь постепенно уменьшаем прогнозные цифры. Основная причина тому - резкое снижение краткосрочных доходностей. В прошлом году участие в операции представлялось очень выгодным. Можно было занять у центробанка под 1% и тут же инвестировать их в относительно надежные 2-3-летние периферийные облигации под 5-6% годовых. Сейчас деньги стоят столько же, но доходность бумаг упала в два раза. Проблемы банков все же заставят одолжить порядка 0,5 трлн. евро по системе в целом, но рынок полностью к этому готов. Такой суммы уже будет мало, чтобы спровоцировать механическое снижение единой валюты.

После двух дней мягкой продажи риска рынок берет паузу. Нет условий для резких движении в виде, например, стремительного укрепления доллара. Но отсутствуют и предпосылки для мощного роста высокодоходных инструментов. Основная пара EURUSD котируется в узком диапазоне между 1.322-1.327. И до проведения очередного трехлетнего аукциона ЕЦБ никаких событий, способных радикально изменить расстановку сил, не видно. На рынке все больше обсуждают нефть и ее возможное влияние на валюты. Ралли в черном золотое ускорилось. Накануне и Brent, и WTI обновили максимумы этого года. К сожалению, причина этого роста - не здоровое восстановление мировой экономики, а включение в цены премии за геополитические риски.

При таком сценарии нефть не сможет долго оказывать поддержку валютам, связанным с этим сырьем. Но на первоначальном этапе они будут смотреться лучше других товарных инструментов. Среди наиболее ликвидных относительно сильным может быть CAD, из менее популярных - NOK или RUB. В течение протяжения нескольких недель они могут дорожать быстрее конкурентов: в кроссах AUDCAD, NZDCAD уже давно наметилась коррекция. Однако потом весь рынок может оказаться во власти спекуляций на тему замедления глобальной экономики и сохранения высокой инфляции - по причине все тех же цен на нефть. Мы пока предпочитаем лишь держать длинную позицию в CADJPY и думаем над продажей AUDCAD. Но никаких агрессивных действий пока не предпринимаем. Если уж отдаться отчаянным спекуляциям, логичнее купить саму нефть Brent.

Итак, договоренность достигнута. После тринадцати часов совещаний европейские лидеры подписались под второй программой помощи Греции. Страна получит 130 млрд евро помощи. Номинальное списание по кредитам частного сектора составит 53.5% - дополнительные 3.5% обеспечат "прощение" еще 7 млрд долга. Свою дополнительную лепту внесет и ЕЦБ: он направит в Афины всю прибыль от программы SMP. Кроме того, будут понижены все ставки по экстренным займам. В принципе, для Греции это один из лучших исходов. Хотя и от страны требуют жертв. Например, теперь правительство сначала должно рассчитываться по кредитам, а потом уже выдавать зарплаты работникам частного сектора.

Однако все же сделку окружает избыточная неопределенность. Во-первых, она по-прежнему условна. Помощь будет предоставлена только в том случае, если Афины договорятся с кредиторами и удачно проведут реструктуризацию долгов. Удастся ли это, станет понятно только в середине следующего месяца, непосредственно перед датой потенциального дефолта. Кроме того, требуется участие Международного Валютного Фонда, но управляющий совет фонда будет обсуждать вопрос Греции тоже лишь на неделе 12-16 марта. Главная бочка дегтя - это отчет МВФ, детали которого стали известны СМИ. В документе говорится, что при прагматичном подходе к вопросу, Греция будет нуждаться в помощи на протяжении многих лет. В конечном итоге стране может потребоваться 245 млрд евро, а не 130, которые были обещаны сегодня ночью. Уровень долга к ВВП к 2020-му году, вероятнее всего, составит 160%, а не 120%. Вряд ли такой анализ можно назвать позитивным. Начинаем искать точки входа в шорт по EUR, с мыслями не только о Греции, но еще и скором LTRO.

Выходные выдались насыщенными. Первое, Народный Банк Китая смягчил монетарную политику, снизив норму резервных требований на 50 б.п. Она по прежнему остается крайне высокой: 20.5% для крупных банков и 17% - для относительно небольших. Однако теперь все больше представляется, что регулятор вошел в цикл смягчения монетарной политики. Оно будет неспешным. Ожидаем, что в 2012-м г. ставки останутся неизменными, а резервные требования уменьшатся на 100-150 б.п. Но этого достаточно, чтобы на какое то время обеспечить поддержку региональным валютам, в первую очередь, австралийцу и новозеландцу. Центробанк КНР выбрал действительно неожиданный момент для изменения кредитных условий. Наверняка до нас доносится эхо Всенародного собрания, которое пройдет в Китае в начале марта. По всей видимости, там будет объявлено о каких то мерах фискального стимулирования.

Второе, появилось несколько точек на греческим i. Издание Financial Times сообщает, что Греция начнет процесс реструктуризации в первой половине следующего месяца. Ожидается, что обмен облигаций пройдет в период с 8-го по 11-е марта. До этого правительство страны в срочном порядке введет в законодательство категорию "условия коллективных действий (CAC)". Это позволит принудительно распространить правила реструктуризации на несогласных с ней кредиторов (при условии, конечно, что ее вообще поддержит большинство). Ничего хорошего в этих новостях, собственно нет, кроме появления конкретики. Рынку ее очень не хватает. Ключевым событием понедельника станет собрание еврокомиссии по поводу предоставления помощи Афинам. Если оно пройдет гладко, то есть наконец-то будет принято позитивное решение, риск должен будет чувствовать себя уверенно. Предпочтительно отыгрывать это через длинную позицию в AUDUSD и NZDUSD.